Na de verschroeiende rally in 2024: hoe duur is big tech echt?

Het aanhoudende enthousiasme over artificiële intelligentie (AI) stuwde ook in 2024 de koersprestaties van de grote techbedrijven. AI-chipontwerper Nvidia zag zichzelf in juni even het duurste beursbedrijf ter wereld worden. Sinds begin dit jaar steeg het aandeel liefst 167 procent in waarde. Maar ook andere techgiganten hebben er een stevig parcours op zitten.

Dat werpt de vraag op of het nog aantrekkelijk is voor beleggers om in te stappen, dan wel of het niet stilaan tijd is dat ze hun winst nemen. Met name de koersexplosie bij Nvidia zadelt beleggers op met hoogtevrees. Niet vreemd, gezien de vele historische voorbeelden van overmatig enthousiasme rond een aandeel dat uiteindelijk in tranen eindigt - denk aan wat de gsm-reus van weleer Nokia overkwam.

1. Nvidia: ook 2025 ziet er goed uit

Nvidia noteert tegen 47 keer de verwachte winst. Maar is dat duur? ‘Eigenlijk is het bedrijf helemaal niet zo hoog gewaardeerd als je het afzet tegen de zeer forse winstgroei’, zegt analist Kurt Ruts van KBC Securities. ‘De winst zal over een jaar ongeveer met 50 procent toenemen, waarmee ook de forse koersprestatie van 2024 onderbouwd is. Daarbij hebben ze nog altijd een slotgracht die concurrenten op afstand houdt (een niet makkelijk te overbruggen technologische voorsprong, red.). Natuurlijk zijn er concurrenten, zoals AMD , maar hun marktaandeel blijft voorlopig beperkt.’

‘Nvidia behoort tot onze internationale favorieten’, zegt Ruts. ‘Zeker voor 2025 zit Nvidia goed wat betreft de verkopen. Dat weten we op basis van de geplande AI-investeringen van de hyperscalers (techreuzen als Amazon, Microsoft en Alphabet die op grote schaal AI-datacenters bouwen, red.). De reden dat het aandeel nog niet erg hoog gewaardeerd is, heeft volgens ons te maken met de zorgen over 2026. Nochtans: als je kijkt naar wat de grote technologiebedrijven hier zelf van denken, lijkt het erop dat het ook na 2025 nog goed zit met de vraag naar chips. Mark Zuckerberg van Meta Platforms gaf eerder al aan dat het een groter risico is om te weinig in AI te investeren dan te veel.’

Ook Quirien Lemey, fondsbeheerder bij Decalia, denkt dat de niet extreme waardering van het aandeel Nvidia vooral volgt uit zorgen over de chipvraag vanaf 2026. ‘Ik heb mijn ideeën over hoe die vraag er zal uitzien, maar ik kan ze niet bewijzen omdat we nog geen commentaar van de techreuzen hebben over de kapitaalinvesteringen in die jaren. Dat verklaart waarom Nvidia goedkoper noteert dan Microsoft, als je de waardering corrigeert voor de groei.’

Lang overheerste het geloof dat een Amerikaanse beurshausse staat of valt met Nvidia. Dat blijkt niet meer het geval. Het aandeel van de chipreus is tegenover zijn piek met 10 procent gecorrigeerd. Dat heeft onder meer te maken met de opmars van kleinere concurrenten. ‘We zien dat op het vlak van chips voor zeer specifieke toepassingen (zogenaamde Application-Specific Integrated Circuits of kortweg ASIC’s, red.) spelers als Broadcom en Marvell opstaan’, vervolgt Ruts.

‘Broadcom en Marvell worden gezien als de volgende spelers die stevig kunnen winnen bij de ontwikkelingen in AI. Dat is natuurlijk slecht voor Nvidia’, vult Lemey aan. ‘Je moet heel goed weten waarvoor je ASIC’s wilt gebruiken én je moet voldoende schaal hebben, maar dat is voor de hyperscalers geen probleem. Aangezien ASIC’s duidelijk kostenefficiënter zijn dan de halfgeleiders van Nvidia, is het voor de grote techbedrijven aantrekkelijk om dergelijke chips te kopen.’

Door de grote vraag naar op maat gemaakte AI-chips steeg de beurswaarde van Broadcom vrijdag voor het eerst boven 1.000 miljard dollar. Het is daarmee duidelijk het nummer 8 geworden op Wall Street, net achter de Magnificent Seven (zie inzet). CEO Hock Tan voorspelt binnen drie jaar 60 à 90 miljard dollar aan extra AI-inkomsten via bestellingen van bestaande klanten.

De aandelen van Broadcom en Marvell wonnen dit jaar meer dan 100 procent. Maar toch gaan experts ervan uit dat ze Nvidia niet uit het zadel zullen lichten. ‘Als je gewoon een chip wil die van alles kan doen, dan komen andere spelers nog niet aan de enkels van Nvidia’, zegt Lemey.

2. Microsoft: duur, en terecht

Softwaregigant Microsoft noteert tegen 34 keer de verwachte winst. Nochtans steeg het aandeel sinds begin dit jaar ‘slechts’ 20 procent en deed het daarmee slechter dan de brede graadmeter S&P500 (+27%).

‘Microsoft is met recht en reden een duur aandeel’, is Lemey van mening. ‘Er is niemand die als percentage van de omzet zoveel verdient aan AI als Microsoft. Het is niet alleen actief met AI in de cloudactiviteiten, maar heeft met Copilot ook AI-software in handen. De cloud groeit volgend jaar wellicht trager dan gehoopt, maar op middellange termijn is dat niet zo erg.’

‘Het punt blijft dat wie iets met AI wil doen, moet aankloppen bij één van de grote cloudspelers’, vervolgt hij. ‘Dat is ook waarom ik mij niet zo druk maak om die gigantische investeringen in AI-infrastructuur bij grote spelers als Microsoft. Ze zijn in feite een enorme slotgracht aan het bouwen waar nieuwkomers gewoon niet overheen kunnen springen.’

3. Alphabet: innoveren met duizelingwekkende chip

Zowel Lemey als Ruts schuift Google-moeder Alphabet naar voren als een gunstig gewaardeerd aandeel. Het is dan ook het laagst gewaardeerd van alle techgiganten, met een verwachte koers-winstverhouding van 24 (tegenover 25 voor de S&P500-index).

‘Met Alphabet kan je een groot techbedrijf kopen dat goedkoper noteert dan de markt’, merkt Lemey op. ‘Dat komt omdat de markt denkt dat het bedrijf twee belangrijke existentiële bedreigingen kent. De eerste is het risico dat de gigant zich in de toekomst moet opsplitsen van regelgevers. Maar ik denk dat de rechtszaken die daarover gevoerd worden nog vele jaren kunnen aanslepen, waardoor er niet direct een enorm risico is voor de koers.’

‘De tweede is de vrees dat AI-chatbots als ChatGPT (van OpenAI, red.) de zoekmachine Google op termijn kunnen vervangen. Het is terecht dat die vraag gesteld wordt, want steeds meer mensen opteren inderdaad voor een chatbot als ze opzoekwerk doen. Maar ik denk dat het type opzoekingen dat nu via ChatGPT gedaan wordt niet zo interessant is voor Google.’ Een goede zoekopdracht voor Google is er één waaraan het bedrijf iets verdient. ‘Denk aan een search naar de nieuwste Nikes. Bedrijven vinden het belangrijk dat hun website bovenaan de zoeklijst staat en willen daar stevig voor betalen. En op dat vlak zien we het marktaandeel van de zoekmachine nauwelijks zakken.’

Ruts wijst erop dat Alphabet ook op het vlak van AI tot de toppers blijft behoren. ‘Onlangs lanceerde het bedrijf zijn jongste AI-model Gemini 2.0 en dat krijgt lovende kritieken. Het zal volgend jaar waarschijnlijk geïntegreerd worden in een groot aantal producten van Alphabet.’ Hij merkt daarnaast op dat de groep een nettokaspositie heeft van meer dan 100 miljard dollar, waardoor de waardering extra gunstig oogt.

En dan is er nog de nieuwe kwantumchip Willow waarmee Google vorige week het nieuws haalde. De duizelingwekkende rekenkracht van die chip duwde Alphabet vorige week naar nieuwe recordkoersen. ‘Willow is niet direct relevant voor de cashgeneratie of de winst, maar het toont dat het bedrijf blijft innoveren.’

4. Amazon: enorme entreebarrières voor anderen

Amazon spurtte dit jaar 53 procent vooruit en heeft een verwachte koers-winstverhouding van 45 - de hoogste na Nvidia. Maar Lemey denkt ook hier dat er nog meer in het vat zit voor de koers. ‘De e-commercereus heeft enorm lage marges voor zijn retailactiviteiten, nadat hij 20 jaar helemaal geen marge gehad heeft’, stelt Lemey. ‘Mocht het management het willen, dan kan die marge zo met 50 procent worden opgetrokken. Daarmee zou het een enorme cashflowmachine worden. Maar tot nu toe doet de groep dat niet, omdat ze zich volledig blijft focussen op expansie.’

‘Vergeet ook niet dat Amazon enorme entreebarrières heeft opgebouwd: geen enkele nieuwkomer kan snel zo’n enorme infrastructuur in e-commerce opbouwen én orders ook nog eens op de dag van bestelling leveren (wat Amazon aanbiedt tegen betaling, red.).’

‘Ook wat betreft de cloud presteert Amazon goed’, zegt Lemey. ‘De markt vreesde even dat de expansie daar zou vertragen, maar inmiddels is er weer sprake van een groeiversnelling.’

5. Apple: fantastisch bedrijf, maar niet goedkoop

Wat met Apple, de grootste ter wereld qua beurswaarde? ‘Het is een fantastisch bedrijf, maar het noteert niet goedkoop’, zegt Ruts, die een neutraal advies heeft voor het aandeel. ‘De iPhone blijft het belangrijkste product. Sommige mensen zien echter over het hoofd dat de smartphone in China te maken heeft met stevige concurrentie.’

‘Daarbij kan Apple nog last krijgen met mogelijke tarieven die de Trump-regering zal heffen op Chinese import’, vervolgt hij. ‘De Volksrepubliek is nog altijd de belangrijkste toeleverancier van het bedrijf.’

Ook Lemey vindt Apple duur. ‘Wij hebben onze positie de afgelopen maanden afgebouwd. Van de iPhone 16 werd veel verwacht qua nieuwe AI-toepassingen, maar die lijken toch tegen te vallen. Ik voorzie wel dat het aandeel de komende maanden weer kan klimmen in de aanloop naar nieuws over de iPhone 17 (die zou in september 2025 uitkomen, red.). Als blijkt dat daar wel belangrijke nieuwe AI-apps op staan, kan dat voor gebruikers een goede reden zijn om hun oude iPhone te vervangen.’

6. Meta Platforms: efficiëntie dankzij AI

Tot slot is er Meta Platforms, het bedrijf boven onder meer Facebook en Instagram. ‘Meta is voor mij het bedrijf dat aantoont hoe je met AI efficiënter wordt’, klinkt het bij Lemey. ‘De artificiële intelligentie maakt advertenties doelgerichter. En hoe doelgerichter, hoe meer bedrijven ervoor willen betalen. Daarbij zal een mogelijke Amerikaanse ban van de socialemedia-app TikTok (die in januari 2025 zou ingaan, tenzij het Hooggerechtshof nog anders beslist, red.) Meta in de kaart spelen.’