De waarde van een jojo

Natuurlijk niet. Alleen weten beleggers al een hele tijd niet meer welke waarde een Europees bankaandeel verdient. Een aandeel als KBC ziet er zeer goedkoop uit. De boekwaarde bedraagt zowat 30 euro per aandeel, ruim het dubbele dus.

De boekwaarde, dat is de waarde waartegen de activa en passiva op de balans zijn opgenomen. Ze houdt geen rekening met de toekomst en geeft daarom gewoonlijk een idee van de ondergrens van de beurswaarde. We mogen er immers toch van uitgaan dat een doorsnee beursgenoteerd bedrijf later groter, sterker en waardevoller is dan vandaag? Bij KBC blijkbaar niet.

Is dat terecht of niet? De Europese banksector lijkt robuuster dan in november. Voorts kon KBC de Poolse verzekeraar Warta voor 770 miljoen euro van de hand doen, 70 miljoen meer dan voordien stilletjes verhoopt. Dat is hoopgevend, zeker nu Kredyt Bank binnenkort de volgende desinvestering is. Men hoopt stilletjes op nog eens 770 miljoen euro opbrengst, ook al ligt dat bedrag een stuk boven de Poolse beurskoers en liggen banken niet echt goed in de markt dezer dagen.

Na Kredyt Bank zijn de grote brokken van de baan, en kan KBC op zijn toekomst focussen. De bank heeft best een stevige basis om op te kunnen groeien. De 'loan-to-deposit'-ratio, die rampzalig was bij het oude Dexia, oogt hier zeer aantrekkelijk. Met dank aan de grote groep hondstrouwe kleine spaarders.

Dat wil allemaal niet zeggen dat KBC een risicoarm aandeel geworden is. De groep moet de overheden nog in totaal 7 miljard euro terugbetalen. Ze loopt nog steeds voor miljarden risico's in explosieve landen als Ierland en Hongarije. Ze bezit nog altijd voor miljarden overheidsobligaties uit 'verdachte' PIIGS-regio's - hoewel die blootstelling in een jaar tijd verminderd werd van 10 tot circa 3,5 miljard euro. KBC heeft nog steeds een uitgebreide CDO-portefeuille en andere producten die het bedrijf nog een noot kunnen kosten. De kans op een opgedrongen kapitaalverhoging is en blijft reëel. Hoewel de vaste aandeelhouders zoiets stellig willen vermijden. Ze zitten nogal krap bij kas, wegens geen dividendinkomsten.

KBC is een 'Europa-play'. Indien u denkt dat het nu snel kan gaan met een fluks Europees herstel, is dit grote risico in ongunstige tijden en deze grote kans in betere tijden iets voor u.

In Waldorf bespreekt Pierre Huylenbroeck dagelijks een stukje economische actualiteit