Volgens de experts van Capital Group Investment zijn investment grade obligaties momenteel de beste manier om optimaal te profiteren van de diversificatievoordelen van obligaties. Peter Becker, Investment Director bij Capital Group, licht toe.
De cijfers spreken voor zich: de wereldwijde markt voor investment grade bedrijfsobligaties is in beweging en steeg tussen augustus 2023 en augustus 2024 met 9,5 procent. De aantrekkingskracht is te danken aan enkele bekende factoren. Een van de belangrijkste is het rendement, dat ver boven de historische gemiddelden ligt en de mogelijkheid biedt om relatief veilige langetermijninkomsten op aantrekkelijke niveaus vast te leggen.
Investment grade obligaties profiteren bovendien van een gunstig economisch klimaat. Veel bedrijven hebben hun marges, die tijdens de crisis onder druk stonden, intussen hersteld en tonen sterke fundamenten. De verwachte geleidelijke renteverlagingen door de centrale banken in de komende maanden zouden daarnaast positief kunnen uitpakken voor de obligatiewaarderingen.
Veel positieve factoren dus, maar er bestaat ook bezorgdheid dat deze voordelen al in de huidige waarderingen zijn verwerkt. Sommigen vinden investment grade obligaties te duur en wijzen op de credit spreads – het rendementsverschil met staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd – die momenteel ver onder de historische gemiddelden liggen.
Spreads en duration
‘In de eerste plaats moeten we de markten opnieuw in hun context plaatsen’, aldus Peter Becker, Investment Director bij Capital Group. ‘De afgelopen 20 jaar is die context sterk veranderd, vooral in de Verenigde Staten. Na de financiële crisis van 2008 profiteerden bedrijven van de lage rente om hun kapitaalstructuur te optimaliseren en hun leverage te verhogen. Hierdoor maken obligaties met een BBB-rating nu een groter deel uit van de index dan voorheen. Na een periode waarin de gemiddelde duration van obligaties geleidelijk toenam, daalde deze vanaf 2022 drastisch door de rentestijgingen.’
De experts van Capital Group hebben deze factoren meegenomen in hun historische vergelijking van de credit spreads per eenheid duration op BBB-genoteerde Amerikaanse bedrijfsobligaties. Hun conclusie? ‘Hoewel de spreads per eenheid duration sinds eind vorig jaar onder hun historisch gemiddelde zijn gedaald, zijn ze niet zo krap en benaderen ze zelfs hun mediane niveau’, zegt Becker.
Investment grade obligaties bieden beleggers momenteel spreads die vergelijkbaar zijn met die van het pre-covid tijdperk, maar met een lager durationrisico. ‘Zonder ernstige macro-economische verslechtering of onverwachte externe schok zullen deze spreads stabiel blijven, en zou de carry een aanzienlijke bijdrage aan de winst moeten leveren’, concludeert Becker.
Uit historische analyses sinds 1991 leidt hij bovendien af dat lagere spreads ten opzichte van duration vaak samengaan met een grotere kans op positieve rendementen over een periode van 12 maanden. ‘Obligaties zullen mogelijk profiteren van een positief durationeffect, nu de centrale banken een trend naar lagere rentevoeten in gang hebben gezet’, voegt hij toe.
‘Deze periodes van underperformance zijn slechts tijdelijk, en werden telkens gevolgd door periodes van excess returns die dit ruimschoots compenseren.’
Beter dan staatsobligaties
Is het dan niet beter om alleen te focussen op duration en daarvan te profiteren door in staatsobligaties te beleggen? ‘Historische analyses van de afgelopen twee decennia tonen aan dat het onwaarschijnlijk is om optimale resultaten te behalen met deze beperkte strategie’, stelt Becker.
Volgens hem hebben bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit doorgaans beter gepresteerd dan staatsobligaties, behalve tijdens periodes van diepe recessie of hoge volatiliteit. ‘Maar deze periodes van underperformance zijn slechts tijdelijk, en werden telkens gevolgd door periodes van excess returns die dit ruimschoots compenseren.’
Rentevoordeel voor obligatiehouders
De vraag naar investment grade obligaties is groot en wordt aangewakkerd door verschillende factoren. Onder invloed van de hoge rente heeft de vraag naar vastrentende effecten recordhoogtes bereikt. Hoewel de verwachte renteverlagingen die vraag waarschijnlijk geleidelijk zullen doen afnemen, blijven de reële rendementen aantrekkelijk door de aanhoudende inflatie.
Daarnaast hebben grote pensioenfondsen, die onlangs weer een financieringsoverschot hebben bereikt, hun obligatiebeleggingen verhoogd om aan hun toekomstige verplichtingen te kunnen voldoen. Tot slot speelt ook de herbelegging van obligatiecoupons een belangrijke rol. ‘Deze stromen zijn aanzienlijk’, merkt Becker op. ‘Ze zullen verder toenemen naarmate obligaties met lage coupons vervallen en geherfinancierd worden tegen hogere rendementen.’
Gezien de gewijzigde macro-economische omgeving van de afgelopen maanden beschouwen de experts van Capital Group de rente als de belangrijkste factor in de volatiliteit van obligaties. ‘In deze context moeten investment grade obligaties optimaal profiteren van de diversificatievoordelen die obligaties bieden’, besluit Becker. ‘Als alle omstandigheden gelijk blijven, kan deze allocatie de resultaten verhogen zonder extra volatiliteit.’
Klik hier voor meer inzichten van de experts van Capital Group.