'Obligaties zijn opnieuw een aantrekkelijke troef'

De stijgende rente maakt obligaties opnieuw aantrekkelijker. Al betekende die stijgende rente vorig jaar ook slecht nieuws voor de portefeuilles van privatebankingklanten, en was het bijna onmogelijk verliezen te vermijden.

‘Voor het eerst in vele jaren steeg de rente sterk, waardoor de waarde van vastrentende producten daalde. Het was dus onvermijdelijk dat obligatieportefeuilles getroffen zouden worden’, zeggen Nicolas Sopel, senior macrostrateeg bij Quintet, en Marc Eeckhout, senior portefeuillebeheerder bij Puilaetco, de Belgische dochteronderneming van de Luxemburgse groep.

‘Maar ook beleggers in aandelen werden getroffen, omdat aandelen bij een hogere rente relatief minder aantrekkelijk worden tegenover minder risicovolle activa. Behalve de energiesector, goud en de Amerikaanse dollar zette geen enkele activaklasse een positief rendement neer. Er was geen veilige haven.’

‘Dat de aandelen- en de obligatiemarkten samen daalden, is sinds de jaren 20 maar drie keer voorgekomen’, zegt Geoffroy Vermeire, managing director van Lombard Odier België. ‘Het is bijzonder opvallend dat defensieve portefeuilles met overwegend obligaties even zwaar zijn ingestort als meer evenwichtige of dynamische portefeuilles met een grotere blootstelling aan aandelen.’

‘Veel cliënten waren bezorgd over de plotse stijging van de rente’, zegt Jérôme van der Bruggen, chief investment officer bij Degroof Petercam. ‘We zijn dan ook veel op stap geweest om uitleg te geven. Dat blijven we doen, want de inflatie, die de forse rentebeweging heeft veroorzaakt, ligt niet achter ons.’

‘De uitzonderlijke omvang en snelheid van de renteverhoging heeft klanten bezorgd gemaakt', zegt David Schmidt, gedelegeerd bestuurder van Banque de Luxembourg Belgium. 'Vooral omdat de renteklim plaatsvond tegen de achtergrond van grote onzekerheid over de oorlog in Oekraïne.’

Voorzichtig

Al bij al bleven de verliezen op obligaties beperkt, dankzij strategieën om de rentegevoeligheid te beperken. ‘Onze portefeuilles waren ruim voor 2022 grotendeels onderwogen in obligaties’, zegt Schmidt, 'ten voordele van investeringen in alternatieve strategieën, goud en cash.’

‘We vreesden al lang voor een stijging van de rente’, zegt Van der Bruggen. ‘De voorbije vijf jaar waren onze portefeuilles daarom minder blootgesteld aan obligaties dan de traditionele indices die de obligatiemarkten volgen. Vóór 2022 heeft die voorzichtige aanpak ons geld gekost. Maar de afgelopen maanden kwam de beloning, want onze klanten hebben minder verlies geleden.’

Banken hebben ook getracht de schade voor aandelen te beperken. ‘We hebben de portefeuilles van onze klanten zeer snel beschermd door de blootstelling aan aandelen te verminderen en meer cash aan te houden’, zegt Guillaume Duchesne, hoofd beheer bij Banque Transatlantique Belgium.

Meer staatobligaties

Sinds eind vorig jaar lonken de portefeuillebeheerders opnieuw naar obligaties. ‘Sinds eind 2022 zijn we weer geleidelijk aan gaan beleggen in obligaties’, zegt Duchesne. ‘De context is veranderd. Obligaties zijn opnieuw een aantrekkelijke troef. De stijging van de rente is nog altijd aan de gang, maar het grootste deel van de weg ligt achter ons. De daling van de inflatie zal geleidelijk verlopen, maar is een feit. Er zijn kansen op de obligatiemarkten.’

Schmidt beaamt dat. ‘De aanzienlijke stijging van de rente heeft het risico-rendementsprofiel van obligatiebeleggingen aanzienlijk verbeterd. We hebben daarvan geprofiteerd om geleidelijk weer in obligaties te stappen.’

Sopel en Eeckhout gaan voor obligaties van hoge kwaliteit, zoals staatsobligaties. ‘Zelfs als de prijzen van die obligaties op korte termijn dalen, profiteren we van de hoge coupons.’

‘De obligatierendementen liggen weer boven de dividendrendementen, vooral in de Verenigde Staten, terwijl dat heel lang omgekeerd was', merkt Van der Bruggen op. Dat is een gamechanger, dus moet je daarnaar handelen. Na een onderweging in obligaties hebben wij weer obligaties gekocht en de rentegevoeligheid van onze portefeuilles iets verhoogd. We gaan ervan uit dat de strijd tegen de inflatie succesvol zal zijn omdat de centrale banken snel en krachtig hebben gereageerd.’

Geoffroy Vermeire is het daarmee eens. ‘We verwachten dat de inflatie in de komende kwartalen zal afnemen. In die context handhaven we onze posities in obligaties van hoge kwaliteit, gezien het nog altijd aantrekkelijke rendement.’

Dat neemt niet weg dat banken ook brood zien in aandelen. ‘We blijven ervan overtuigd dat aandelen potentieel hebben en nog altijd een goede belegging zijn tegen inflatie, inclusief aandelen met een aantrekkelijk dividendrendement', zegt Duchesne.

Ook de klanten blijven bereid om in risicovolle activa te beleggen. ‘We peilden bij onze cliënten naar hun risicobereidheid in 2023. Het resultaat was enigszins verrassend. Ze willen blootgesteld blijven aan risicovollere activa zoals aandelen’, zeggen Sopel en Eeckhout.

Cash brengt weer op

Voor de privatebankingklanten is het andere voordeel van de rentestijging dat cash weer rente oplevert, na jaren van negatieve rente. ‘We hebben geen negatieve rente toegepast op de deposito's van onze klanten’, zegt Duchesne. ‘Maar vandaag is de situatie heel anders. We kunnen opnieuw de liquiditeiten van onze klanten vergoeden, termijndeposito's leveren weer rente op en de geldmarktfondsen zijn nu positief. We investeren in dit soort producten terwijl we wachten op kansen op de aandelen- en obligatiemarkten.’

En er zullen zich de komende maanden kansen aandienen, daar zijn alle portefeuillebeheerders van de private banken het roerend over eens.